鬼佬日記 9月9日 出乎意料

昨天的股市走勢實在出乎意料。當國內百股凋零的同時，港股在房利美（Fannie Mae）及房貸美（Freddie Mac）被接管的消息刺激下衝上雲霄，升勢一如脫彊野馬。
如 果說接管兩房就能馬上根治所有次按帶來的問題，實在叫人難以置信。在貝爾斯登（Bear Stearns）倒閉、花旗集團（Citigroup)重傷之際，政府才肯出招其實為時已晚。話說回來，這樣做會令置業者比較容易取得新按揭，從而紓緩美 國樓市的壓力。樓市崩潰正是眼前的大問題。
美國投資者是最愛訴訟的一群。當政府賠償兩房的股東時，他們一定會要苛索更多錢，因此有可能會拖慢接管 的進度；更何況大選將至，新一屆政府還要等一會兒才能安頓下來，也就是說兩房的事情會拖得更久了。1930年代信貸緊縮，資金緊拙得令銀行無法貸款出去， 這有點像今天的情形；結果總統羅斯福（Franklin D. Roosevelt）在1938年推行「新政」（New Deal），建立一些按揭公司並使它們能以特惠的利率取得資金。不過，後來政府不想與其他銀行一起競爭，而且這些債務在自己的賬目上也不好看，於是就在 1968年把它們改組成上市公司並向公眾集資。過了幾十年，大家發現自己又回到故事的起點。
大家都懷疑危機是否已經過去。這些貸款機構正在聯邦住房金融局（Federal Housing Finance Agency裏療傷，最後能否從次按的災難中康復過來，我只能說聲「祝君好運」了。
匯豐控股（5）漲了5.5％，在淡市中包攬總成交的一成左右。我很懷疑在如此薄弱的成交裏反彈能否持續。
不過，如果匯控會大大受惠於兩房的接管，那麼現時最好還是不要沽貨套現。雖然兩房只是個別事件，但肯定的是匯控已經被大幅低估。此外，部分中資銀行無論是否與房利美有關、有沒有次按問題，升幅一律超過5%；中國銀行（3988）就是其中一例。
我不太相信危機已經完結。不過危機過後，中資銀行肯定會再次上路：它們的路上沒有障礙，而且從近期的業績來看它們非常便宜。不過中資銀行變得太過龐大，結果不太可能成為被收購的對象，甚至反過來要主動收購別的銀行；而要主動出擊－－並且一擊即中－－的代價可能極為高昂。
談 到大型的收購合併，我很詫異新加坡的主權基金淡馬錫控股（Tamasek Holdings）竟會大手買入利豐（494）。淡馬錫要進行任何一項交易，通常背後都會有一個策略性的目標－－尤其是利豐這類只有少量資產的公司（對上 一張資產負債表顯示，有形資產僅佔不足3％）。無論我怎樣想也想不出淡馬錫背後的策略。利豐的管理層相當出色，唯一的污點是它曾在1980年代把自己私有 化，當重新上市時旗下的玩具反斗城卻失蹤了。不過，再上市之後的表現仍然相當出色。
過去十年來利豐的純利上升了570%；由於股本架構的變動每股盈利則上升了450%，增長相當不錯；即使以25倍市盈率的高溢價水平出售，此股仍算便宜。可能淡馬錫就因此把它作為一個投資項目吧；背後的原因可能是想分散投資，不過看來總是有點奇怪。