鬼佬日記 萬聖節 10月30日

財富如夢，投資者一場歡喜一場空。宏觀經濟，打工仔隨時飯碗不保，小本商人徘徊生死之間，我們最大的惡夢終於成為事實。
但惡夢總有終結的一刻，一覺醒來原來甚麼也沒發生，漫漫長夜的夢魘最後定會如意收場。明天就是萬聖節，以股市跌、經濟差作為萬聖節的主題，看來非常恰當。
很少人會有興趣在大海裏撈金針。以前我試過幾次在股海尋寶，成績好壞參半；其中中資股的回報可以極之豐厚。有幾次我冒險闖進航空股的領空，結果都相當成功。
中國東方航空（670）和中國南方航空（1055）一直以來的盈利都不堪入目。買入這兩隻股票看來有點不可思議，可是我的確曾經有幾次因東航而賺大錢－尤 其是它每次跌穿1元的時候。過去10年來東航只有6年有盈利，總計14億元，但其餘蝕錢的4年卻虧損超過50億元，還未計入今年首3季累積虧損的23億 元。投資者不要妄想靠東航來賺取股息作為收入來源。
東航的管理層乏善足陳，甚至令公司再度成為潛在收購對象。較早前東航曾經和新加坡航空商討併購事宜，不過此舉得罪了其他國內的公司，整件事情最後不了了之。到了現在東航的市值只剩下微不足道的36億元，收購者現在不下手還等何時？7毫半的東航已經成為我的監察對象。
如果某一天我心血來潮想冒險一下的話，也許東航會成為我的組合裏很小的一部分。當然，市場上更好的股票數以百計，本來犯不着買東航；令我感興趣的，是東航的管理層竟然淪落到一個地步，要徹底放棄一切希望，並準備賣盤給外來人。
南方航空的市值為60億元，相比東航只是五十步笑百步而已；近日留意到其股價跌至9毫半，我從來都沒有在這般低價買過南航，因此也在密切留意。南航的估值 沒有東航那麼吸引，而且同樣在虧錢，因此我很懷疑前者會不會成為併購的對象。不過從政治角度來看，無論兩間航空公司如何不濟，作為國內航空業的兩大支柱， 它們必須繼續經營下去，最差的情況也不過是要併入其他本地航空公司而已。順帶一提，我有兩次買入南航都有百份之一百的回報，可惜投進的本金不多，實際獲利 金額不大。
我買入中國製藥（1093）的經歷就沒那麼幸運了。這間公司曾在2003年有過輝煌的一刻，當年盈利叫人刮目相看，後來國內的亞士匹靈市場卻一沉不起，甚 至有報導說中國製藥翻身無望，於是我蝕本沽清持股。到了2005/2006年度，公司卻突然交出一張亮麗的成績表，結果股價一下子從1.25元飆升至4 元！這就是每次有中資股陷入困境時，我都極不願意沽貨的原因，皆因無論當下的環境怎麼惡劣，市場都隨時有機會起死回生。
這解釋了為甚麼我堅持不賣中國鋁業（2600）。以現價2.4元計算，中鋁的市值為325億元；但這間鋁材生產商現時面對惡劣的經營環境，2008年有機 會出現虧損。但無論如何，中鋁怎麼說也是一隻大型國企，投資價值猶存，更何況在順境的時候其盈利可以高達100億元人民幣，即使在正常的時期也能每年賺 50億，325億市值怎看也是便宜。不過我對中鋁的管理層沒有甚麼好感，要是某一間國際鋁業巨擎跑來收購中鋁，我相信公司的盈利會大幅上升。部份公司應該 有能力承擔收購的代價。
買中鋁的原因是它未來的盈利。我預期公司未來兩年的純利約為50億元人民幣，這有望令市值回升至800億元（即至少每股6元），而且中鋁不乏被併購的可能性，令估值進一步上升。從往績來看現在的中鋁甚為便宜，但便宜的股價可以變得更便宜。
現在一切惡夢都已經變成事實，因此是買入一些名不經傳的股票的好時機，然後坐着等收成，在大海裏尋寶說不定隨時有意外收獲吧。

鬼佬日記 堅持信念，因經濟不會永遠衰退 10月29日

只要你肯堅守投資的基本原則，堅決不沽貨，那麼你沒有驚慌的理由，而且一分錢也沒有蝕。

全球股市跌進無間地獄，當無數投資者仍在舔傷口時，誰有心情聽以上的忠告？無論如果，事實是只要你一股也不賣，你又蝕了甚麼？同一道理，時光倒流到去年10月28日，你組合裏的持股應該有不少賬面利潤，如果你當時一股也不賣，你又賺了甚麼？

股市每一天都在運作，指數和股價每一天都在波動，但實情是：芸芸眾多投資者裏，實際作買賣交易、利用波幅來賺錢的的只佔少數。多數投資者都只會看看報紙，看見股價跌了就嘮叨一番，只有少數人會真的對新聞有所行動。

部分投資者固然能從短線交易中獲利，但更多人是蝕錢離場。他們視股市為賭場，明知賠率不利仍然入市。長遠來說只有少數人能賺大錢，多數人是「贏粒糖」然後「輸間廠」。

回到最基本的問題：何謂投資？投資就是在可以承受的風險範圍之內，儘量增加回報的行為。有人選擇投資債券；表面看來 債券屬於比較安全的投資項目，但在如今的艱難時期連債券也不是萬無一失。至於買入國庫債券的投資者，嚴格來說只能取回原來的投資額，因為實質購買力會被通 脹蠶食。再推論下去，如果你把錢儲在枕頭底，既不能收取利息，而金錢的價值更會不斷蒸發。

有人喜歡投資物業。從過去200年的歷史來看，房地產的回報雖然比債券優勝，但仍然不及股票的回報率，而且要大費周章去找租客、收租和維修保養，對我這個懶人來說太麻煩了。

買股票的首要目的是甚麼？是收股息，因此公司過去和將來的派息尤關緊要。在尋覓投資對象時，除了股息之外，更重要者乃公司的盈利，因為盈利的升跌決定了派息的多寡。

正如很多公司和銀行一樣，匯豐控股（5）一直以來都慷慨派息，今天一遇到了困難，市場就馬上傳謠匯控會削減派息。我 要問：今年要削減派息會有甚麼影響？對股價又有多大衝擊？按照正常的情況，如果匯控能在明年恢復派息的金額，那麼投資者今天損失的，只不過是一次過削減的 股息，以及微乎其微的複息增長回報，整體問題不大。最怕是匯控的營運資金遭受大規模損失，因為這會令未來的收入下降。根據它一貫以來的派息習慣，匯控很可 能會在下個星期宣佈每股派0.17美元（與2008年首兩季的股息相同），然後到了第4季才下調全年的派息金額，實際結果到明年3月自有分曉。奇怪的是， 匯控是全世界唯一一間不肯公開季度業績的大銀行；我相信公佈季度業績應該輕言易舉，而投資者也一定想有更多資訊，但匯控就偏偏不肯這樣做。

匯控的資產淨值高達10,000億元，即使蝕了500億也應該承受得起。我相信匯控或多或少都會有損手，但也相信過去兩個星期的股價屬於過度反應。

今個星期匯控股價的跌幅之大令人咋舌。很多投資者因此而恐慌，但也有部分投資者把持得住，沒有在風暴裏沽貨。

很多中小型企業將會陷入困境，尤其是那些高度依賴出口又或者債台高築的公司更是雪上加霜；有充裕現金儲備的大公司或許能度過難關，但房地產卻是最受打擊的行業。樓市還未到最冷的寒冬，但要是地產市道急轉直下，地產公司能否捱過冬天還是未知之數。

客觀看樓市，現時香港的住宅市場並沒有供過於求，而未出售物業的數量更跌至10年來最低的水平。大型發展商在過去 30年來一直累積資本，因此手上應該有充裕的流動資金；部分地產商更物盡其用，大舉進軍內地收購項目來增加利潤。可是有部分小型發展商羽翼未豐，在去年的 高潮期間入市，結果很可能是被迫賤價出售資產套現，實行「要錢不要貨」。

無論是香港還是內地，我相信樓市和其相關行業很快就會復元過來；但美國的經濟一日不復甦，出口一日不回升，失業率很難在短期內止升回跌。信貸危機在很大程度上與美國消費者的需求息息相關；近日有跡象顯示美國樓價開始回穩，這很可能標誌着衰退的終結即將來臨。

不需要多少年月，今天的經濟衰退總有終結的一天，股市也總會回到正常的水平，如今的低價將會成為明日黃花。股價的波幅也會回復正常，而且迅速攀升。

鬼佬日記 兩日內七五折大平賣！10月28日

今天簡直是歷史性的一刻，普世投資者都為股市奏起哀歌，相信股市在未來50年都不會再有那麼便宜了－
現在不買，還等何時？碰巧今天也是我的生日，昨天的跌市簡直就像一份生日禮物一樣。兩個生日之間，股價竟然可以差天共地，真叫人不勝唏噓。
如果港股今天繼續下跌，那麼我會毫不豫疑用盡鑽石組合的資金入市。具體選股已經無關緊要了，因為所有股票都已經跌得極之便宜
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不過，有一隻股票更值得投資者注意。

今天看南華早報的財經版，原來匯控（5）的2007年往績市盈率已經跌至6倍，息率則升至9厘，簡直平得離譜。細價 股有「6倍盈利9厘息」的估值也算相當理想了，更何況是堂堂大藍籌匯豐控股！市場怕的是萬一匯控削減派息，恐怕會動搖不少投資者的信心，而信心崩潰的後果 是災難性的，因此匯控的董事應該利用這個機會去安撫投資者的信心。現在削減派息的謠言在市場裏滿天飛，無論是真是假，希望匯控能儘快澄清事實。

在這個特別艱難的環境裏，匯控主席葛霖（Stephen Green）不應該拒絕留意市場的謠言，拒絕公開公司的資料。在如今的非常時期，公司有責任放下平日的尊嚴，發佈更多最新的資訊，讓投資者知道有甚麼不利 因素在影響公司的表現。只有如實報告公司的實情，交代清楚第4季盈利倒退的可能性，匯控才能挽回投資者的信心。

除了匯控之外，我還可能會買入宏利金融（945）。宏利現價報132元，市盈率只有6倍，息率則升至5.5%。另 外，宏利是每季公佈一次業績的，下星期會就派發最新一季的成績表；但在業績發佈之前，行政總栽鄧立忠（Dominic D'Alessandro）已經一早事先通知投資者和傳媒，說公司需要把盈利減值2.5億加元。我個人應該不會增持這兩隻股票，因我已持有足夠數量。我著 重的是公司的盈利和股息，至於利用股價的波動作短線炒作從來都不是我的那杯茶，因此幾近一年來我一股也沒有沽售，只是買了一點。

反而我可能會增持中資銀行股。現在銀行股普遍被大幅低估；即使在市況正常的時候，股價比現時高3倍以上，我尚且覺得 抵買，更何況是今天的非常時期！工行（1398）、建行（939）、交行（3328）和中行（3988）都是理想的買入對象，至於具體哪一間比較優勝反而 無關痛癢。小心：這幾隻銀行股的股價將會很波動，隨時反彈一倍很多投資也可能不會察覺到。
大部份中資銀行在上市之前，都在招股書裏說會把一半純利用作派息。也就是說，工行會在2008年至少每股派息17仙，而建行則會至少派25仙（兩隻股票都不派中期息）。以現價2.6元來看，明年能收取25仙股息簡直是夢寐以求，投資者絕對有充份理由入貨。

瑞安房地產（272）的情況就不那麼樂觀了。國內房地產市場復甦需時，而且復甦了也不一定在股價裏反映出來，因為股市往往自有它的一套怪脾氣。要是瑞房真的起死回生，那必定會對組合的整體表理大有進賬。

我把注意力集中在中資股（而不是港股），因為我肯定未來是中國的天下。我會不會馬上入市買銀行股是另一回事，但可以確定的是，銀行股是國內投資價值最高的行業。

值得留意的是，昨天的成交量只有區區600億元，並沒有把股災的嚴重性反映出來，一點也不像災難高潮的交投量，因此我預期港股將會有一次大反彈。但記住，我也是凡人一個，預測短期股市走勢也是隨時會失準的。

鬼佬日記 盈利增長暴跌？10月27日

恒生指數在短短一週內蒸發了2,000點，簡直越來越荒謬。還有兩個月就到聖誔節，如果上個星期的跌市重複6次，你大可以送幾手盈富基金（2800）給朋友作聖誕禮物了（要是他們不拒絕的話）。這份禮物的唯一價值，是它見證了資本主義的崩潰，作為一份收藏紀念品也很不錯。
摩根士丹利或者任何一間大行只要一聲令下，預言匯控（5）要跌至75元（或者更低），竟然可以令股價乖乖的自我實現
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摩根士丹利沒有做錯，錯的就是人們恐慌的心魔。還有，新聞傳媒本來有責任客觀報導好淡雙方的意見，可是當去年9至10月份股市升得如火如荼時，傳媒就在推 波助瀾一面倒地報喜不報憂，如今跌至令人咋舌的低位，各大媒體卻又一沉百踩叫大家齊齊恐慌。這帶出一個問題：市況大幅波動，傳媒是否應該負上部分責任？

暫時拋開傳媒操守的主觀問題，現在客觀論股。上星期六的南華早報財經版大字標題說「工行建行盈利增長暴跌」。該文章 重點報導工商銀行和建設銀行的業績，其中工行（1398）在2008年首3季盈利總計92億元人民幣，同比上升46%；而單單第3季的盈利則為280億 元，比去年同期「暴跌」至25%。我在想，25%相較之前的超高增長固然遜色，但盈利增加了280億元怎麼看也是極出色的成績。這叫「增長暴跌」？

打個比喻說，你去酒吧叫了一杯啤酒，看見杯裏有四分之一是白泡，就嚷着要退貨大呼「貨不對辨」，到底誰是誰非？工行的表現的確不及很多樂觀的預測般理想（包括我自己的預測），但平心而論，工行的成績表要比任何合理的推測都要好。

工行的市值為10,500億元；如果它能維持25%的增長率，那麼全年純利就是1,100億元人民幣（即港幣1,250億 元），折算市盈率8.4倍；明年的表現有機會進一步放緩，但幅度應該不會很大。如果上述的推測合理，而工行又能在2年後恢復增長，那麼它就是一個絕佳的中 長線投資對象。如今的金融市場哀鴻遍野，工行有如此亮麗的表現，竟然還有人說工行「增長暴跌」？是甚麼道理？

建行（939）的故事大同小異。2008年首3季盈利為842億元人民幣，而單單第3季則為255億元，同比上升12%。較早前我已經警告讀者，以建行的資產水平來看，其盈利率高得有點異乎尋常。現在的盈利只不過是回到比較合理的水平而已，沒有甚麼值得大驚小怪。
以現價2.9現計算，建行的市值為6,500億元。如果你把最新一季的純利乘以4，全年模擬盈利就是1,000億元人民幣（港幣1,130億元），即市盈 率6倍也不到！以中國經濟未來5年的增長潛力來看，1,000億元的盈利相當合理；我預期建行能至少以每年15%的速度增長下去，甚至20%也不足為奇。

上述的推測已經考慮到全球金融風暴所帶來的經濟衰退。建行盈利由去年的690億元升至今年的1,000億，原因是國 內對貸款的需求旺盛，而且中國的經濟自成一角，與世界各國經濟體系（和有毒銀行資產）各不相干，再加上中央政府下調稅率，令中國成為地球上最有實力越過金 融危機的國家之一。

我一直看好祖國的經濟甚於其他國家，也看好祖國的銀行業甚於其他行業，至今仍未反悔。如果讀者們肯累積中資銀行股，我相當肯定會有極佳的表現。
在結束之前我想再談談匯控。請留意：有不少市場都禁止了股票沽空，但香港卻沒有這個禁令
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這令匯控成為最後一間可以被沽空的國際級銀行。近日匯控股價暴跌，不知道是否因為海外對沖基金幾近無股可沽，於是沽空唯一可沽的匯控？交易員是不是靠沽匯控來對沖其他長倉？這策略看來相當吸引。

鬼佬日記 不老的傳說 10月23日

又是恐怖的一天，恒指再度迫近14,000點。最慘者莫過於瑞安房地產（272），重挫25%至1.4元。
其他中資地產股的表現同樣不濟，與瑞房相比只是五十步笑百步而已，例如九龍建業（34）就跌了16%至3.2元。惠理集團（806）旗下基金重倉持有九龍建業和其他一些優質中型股，近來這間基金公司飽受贖回潮的衝擊，被迫拋售股票而令股價急挫。

昨日我以中資地產股為題材撰文時，絕對沒有想過瑞房的股價會在同一天內急挫，差點還以為暴跌是由我的文章所引發。較 早前瑞房在10月份償還了一筆貸款，市場憂慮公司無法進行再融資。我認為，最壞的情況就是瑞房要以折讓價拋售手上的物業，結果資產淨值下降，公司被迫捱高 息借貸－
這應該是最壞的情況，實際上不太可能會發生。

當我還是年輕的時候，賭徒的心態使我很容易產生「明天會更好」的幻想，投資時會不斷「溝淡」（averaging down）。追溯至1986年，我買了一隻叫做德智發展（Mandarin Resources）的股票，該公司在淺水灣附近有一幢物業。當時我相信這隻股票被大幅低估，於是以5毫半買入第一注，跌至4毫時加碼入貨，後來股價跌至 2毫7仙時我再買入。但股價不肯止瀉，跌至8仙時我再「溝淡」，令總成本上升至70,000元；在那些日子，70,000元對我來說可不是小數目。結果慘 不忍睹：有人把公司物業沽售後侵吞款項，公司被勒令停牌。我當時已經死心，確信70,000元經已全軍盡墨。停牌停了幾年，不法之徒和證監會談判過後，同 意歸還股東資金，結果我反敗為勝，這項投資盈利收場。

同樣的「溝淡」策略，卻為我在另一次投資帶來豐厚的股息。中國石油（857）上市後不久我便開始買入，第一注的價位 是2元，其後跌至1.25元時我不再準備加碼了。後來喬治布殊突然攻打伊拉克，我認為背後的理據是要保證廉價石油能夠源源不絕地運到美國，未來幾年的油價 會因此而低企。於是我沽售了手上一半的中石油。後來中石油的回報甚豐，之後我繼續減持。

近年「溝淡」中國人壽（2628）和其他股票同樣是出色的策略；只有華能國際電力（902）稍為遜色，唯有盼望明天會更好吧。至於瑞安房地產，雖然持倉不算多，但我已經打算與瑞房一齊出生入死了。除非你準備好在危急情況下壯士斷臂，否則我不一定建議讀者們一起冒險。

香港的百萬富翁比比皆是，下一代的股市只會成就更多的富豪；本港股市百花齊房，能帶來5、6倍利潤者並不罕見，而令 投資者蝕大錢的同樣多不勝數。股市的有趣之處，在於群眾的信心變幻莫測，看看股價圖便可略知一二：即使是如新鴻基地產（16）般的老牌藍籌，在2002年 至2007年5載之間由35元升至170元（其他比較進取的公司隨時有8至10倍進賬），在近來的股災裏新地卻又跌至60元，之後甚至可能跌得更深。

災難過後，下一輪的股市必會高潮迭起，因為中國已經成為投資者的香格里拉。中國今年的國內生產總值（GDP）升幅達9%，有人已經擔心經濟「放緩」，更有一位分析員認為國內會出現「硬著陸」！在古老的電影中，香格里拉就是人們永不衰老的地方。
他們有可能大錯特錯。即使大環境轉差令中國GDP增長率「放緩」至7%又有甚麼問題？環顧歐美國家都在走下坡，經濟有4%增長已經求之不得，7%簡直是聞所未聞；更何況中國遲早會重新回到雙位數字的增長步伐。

仔細想想，即使近年的盈利增長放緩，你相信工商銀行（1398）會長期維持在10倍市盈率的水平嗎？當恢復高增長時，我預料工行合理的市盈率是20倍。不過現在要預測未來為時尚早，還是靜待下週再看看吧。

鬼佬日記 中資地產股 10月22日

瑞安房地產（272）是鑽石組合裏表現最差的一員。我入貨的平均價為4.95元，昨天卻跌至1.87元。

事後孔明，我現在清楚知道為甚麼瑞房的跌幅比其他股票大。中央政府嚴密監控樓市，在艱難的環境裏發展商不由得向市場力量屈服。另外，高倍數槓桿借貸是地產行業的一大特徵，信貸收縮自然令地產公司難以取得貸款，結果情況雪上加霜。銀根緊縮正是全球金融危機的核心問題。

面對全球信貸收縮，我不知道瑞房會不會比其他地產商更加不堪一擊。單看中資地產股的股價圖，雖然瑞房的跌幅甚巨，但與其他公司相比情況也不算特別差。

長遠而言，我對內地樓市非常樂觀，尤其是北京和上海等重鎮的地產；而重慶、武漢和大連等城市我同樣看好。我認為近日中國經濟放緩，只不過是經過3年高速增長後稍作歇息而已。最新的數字顯示國內GDP增長率為9%，雖然不算特別出眾，但在如今的大環境裏已經難能可貴。

瑞安房地產現價為1.87元，市值稍低於80億元，其實也相當有份量。最新一期的財務報表顯示，瑞房的資產淨值為 175億元人民幣 － 不過記住，中期報告列出的是6月底的數據，經過幾個月來樓價很可能已經下跌。另外，資產負債表上標明的「非流動資產」高達200億元人民幣。瑞房的非流動 資產包括物業投資、預付租賃款項和一些其他價值較小的資產 － 統統都是難以迅速變現的的資產。

流動資產則是比較容易出售變現的資產。瑞房的流動資產為150億元人民幣，但其中多數都是物業，因此出售時實際能實 現的金額應該少於150億。流動債務為80億元人民幣。在銀根緊縮的大環境裏，瑞房的債務如果能由業績發佈至今維持不變就太神奇了。無奈的是，為求清償貸 款，公司被迫在跌市裏賣樓變現。

在升市裏槓桿借貸百利而無一害，樓價升了的利潤袋袋平安，而貸款金額卻維持不變。很多成功的發展商都以此為金科玉 律，計過數自已有能力還錢，就會有多少借多少。但到了今天的非常情況，發展商出現資金壓力，周轉不靈者唯有走上破產的不歸路，即使能倖存下來的，資產淨值 也可能大大縮水。

我對瑞安的信任，來自主席羅康瑞過去25年來的經驗。他安然度過1987年的崩盤，後來在1998亞洲金融風暴裏稍有閃失。本來他的公司主要靠政府合約來賺錢，之後香港業務收縮，羅氏轉戰神州。飽經風雨的羅康瑞無懼沙士（非典型肺炎），公司業務依然生生不息。

總括而言，瑞安房地產的投機味道甚濃。如果能捱過難關，這隻股票的回報一定會很高；但在另一方面，萬一有甚麼不測，隨時有可能輸清光。

細看瑞房和其他發展商，我發現它們之間有不少相異之處。最奇怪的莫過於中國海外（688） － 第一批在90年代上市的紅籌股。中國海外現價報9.2元，市值為720億元，比資產淨值有2.5倍的溢價，在今天的市況裏錄得如此高溢價簡直是股市奇葩。 單從資產值看這隻股票應該是個沽售對象；奇怪的事情發生了：其他中資地產股跌幅動輒四份之三，而瑞房更加慘不忍睹，可是中國海外卻竟然只跌了一半。

另一隻有溢價的地產股是廣州富力地產（2777），現價報5.4元，而資產淨值則稍低於6元。表面上富力的市盈率只 有3倍 － 當心，不面被低市盈率騙了。還有華潤置地（1109），現價報8.9元，折算市值420億元，相較之下每股資產淨值只有5.5元。華潤置地有很強的政府後 盾，皆因中央政府就是公司的大股東。這隻股票只跌了一半，出售的時機可能已經成熟。

另一個極端是北京北辰（588），股價從去年高峰的7元跌至1元，每股資產淨值卻近乎4元。北辰雖有政府的庇蔭，能在北京以低價買資產，但管理層久缺新意，這個地頭蟲連在北京奧運期間也不能增加盈利。這間公司曾經是我的愛股，但它在我心中的地位已經一去不返。

碧桂園（2007）在上市後不久創下13元的頂峰，跌至今天的1.7元；跌幅雖然令人咋舌，但今天的市值仍然高於資 產淨值（每股1.25元）。雖然如此，碧桂園仍然是個有趣的投機對象，也許能博得一次大反彈。另一隻老牌愛股是星獅地產（535），它自最高位的4毫跌至 今天的8仙；資產淨值為每股24仙，是市價的3倍；公司規模很小，市值連6億元也不到。不過星獅卻有新加坡最厲害的公司－ Fraser and Neave － 作靠山。

新世界中國（917）的波幅甚大，從9元跌至今天的1.9元，資產淨值為6.8元（小心，資產負債表可能不甚可靠），市值75億元。母公司新世界發展應該不會容許新世界中國有甚麼不測。

有一隻我曾經着迷、卻從來沒有仔細看過的股票是世茂房地產（813）。世茂上市時聲勢浩大，股價後來從最高的30元跌至今天的4.3元，每股資產淨值有6元，現時市值140億元。作為中線的投機對象，世茂看來也是個有趣的選擇。

總之，我沒有後悔買了瑞安房地產。作為一個高風險的投機項目，我盼望最終一日會如願以償，但也不排除輸清光的可能性。

鬼佬日記 業績接腫而來 10月21日

昨天我還認為港股會繼續下跌，結果又錯了 － 不過錯也是賞心樂事。如果天天都這樣猜錯就好了；不過即使天意弄人，讓我不幸言中跌市，我也是無話可說。

人人都對港股的中期表現缺乏信心，市場上充斥著末世警告，投資者前路茫茫。我卻寧願鼓起勇氣，抱著手上的股票不放，靜候寒冬的過去、春天的來臨。

大型中資銀行的業績發佈接腫而來，由建設銀行（939）拉開序幕：2008年1月至9月的盈利是845.5億元人民 幣。減去587億元的中期盈利，建行在第3季淨賺268億元人民幣，相比過去的高速增長略為遜色。我早前已經說過，銀行業的純利將會下跌，如今的實際賽果 反而比我之前預測的理想，所以我的推算依然成立。撇除季度業績受惠於較低稅務開支的有利因素，建行第3季的盈利仍然遠勝2007年同期的200億元人民 幣，並且與上一季的266億元相若。

建設銀行不是我最喜歡的中資銀行股。建行的股價一度超越工行（1398），不過經過一輪下跌後已經變得非常便宜了， 現價報3.67元，比工行的3.85元還要低。從資產的角度看，建行的每股資產淨值為2.05元人民幣，與其他中資銀行的水平相若，可謂相當吸引。工行的 財務數據尚未發佈，不過資產淨值應該與 1.8元相距不遠。

以現價3.67元計算，建行的市值為8,600億元。從最新的業績作合理推算，如果2008年全年純利為1,100 億元人民幣（以最新匯率計算即港幣 1,250億元），那麼市盈率就是低得難以置信的7倍。中國在全球次按海嘯的哀鴻裡可謂出污泥而不染，經濟繼續維持高增長，保守估計建行的盈利將以每年 15%繼續增長。只要建行不要學中信泰富（267）般炒澳元蝕大錢，它的股價屬於極之便宜。

真是同根不同命。在中信泰富炒匯蝕錢的同時，中信銀行（998）卻剛宣佈了理想的業績。相較於1,050億元的市 值，中信的盈利高達180億元人民幣，市盈率只有6倍。6倍的市盈率固然便宜，但我比較喜歡更大型的銀行（如果同樣便宜的話）。其他中資銀行很快就會公佈 業績：最快的是工商銀行，業績會在星期五出爐；而中國銀行（3988）和招商銀行（3968）的成績表則分別會在10月28日和30日公諸於世。

中國移動（941）是另一出季度業績重頭戲。過去9個月來中移動的純利為825億元人民幣，同比上升38%，絕對令人刮目相看。減去548億元的中期盈利，中移動在第3季淨賺278億元，與較早前的表現相稱。

以股價71.1元計算，中移動的市值為14,250億元。如果中移動2008年全年盈利達到1,100億元人民幣 （折算港幣1,250億元），那麼 2008年預測市盈率就是11.4倍。在正常的市況下11.4倍的市盈率乃屬便宜，但如今連最出色的銀行股也只有6、7倍的估值，中移動是否昂貴就見仁見 智了。

市場憂慮中移動的增長前景黯淡 －請他們打開雙眼看清事實。沒錯，未來中移動可能要面對激烈的競爭，但今天它在電訊市場的一哥地位，在可見將來是不會動搖的。至於那些故意送給競爭對手的 甜頭，其實是增加了對方的壓力。另外我想指出，如果中央政府想穩住電訊市場，那麼監管機構必須提高遊戲規則的透明度，締造一個公平的競技場，市場競爭就會 隨之而來。

中移動的營業額來自廣大市民，而國內同胞受信貸風暴的影響甚微，因此金融危機對這間公司的衝擊有限。中移動今年派息 應該是每股3元左右。即使作為一隻公用股，4.5釐的息率也屬相當吸引，更何況中移動今年首3季盈利增長38%，是一隻不折不扣的增長股。如此的股息簡直 令人垂涎。

Warren Buffet: Buy American. I Am.

Buy American. I Am.

By WARREN E. BUFFETT

Published: October 16, 2008

Omaha

THE financial world is a mess, both in the United States and abroad. Its problems, moreover, have been leaking into the general economy, and the leaks are now turning into a gusher. In the near term, unemployment will rise, business activity will falter and headlines will continue to be scary.

So ... I’ve been buying American stocks. This is my personal account I’m talking about, in which I previously owned nothing but United States government bonds. (This description leaves aside my Berkshire Hathaway holdings, which are all committed to philanthropy.) If prices keep looking attractive, my non-Berkshire net worth will soon be 100 percent in United States equities.

Why?

A simple rule dictates my buying: Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful. And most certainly, fear is now widespread, gripping even seasoned investors. To be sure, investors are right to be wary of highly leveraged entities or businesses in weak competitive positions. But fears regarding the long-term prosperity of the nation’s many sound companies make no sense. These businesses will indeed suffer earnings hiccups, as they always have. But most major companies will be setting new profit records 5, 10 and 20 years from now.

Let me be clear on one point: I can’t predict the short-term movements of the stock market. I haven’t the faintest idea as to whether stocks will be higher or lower a month — or a year — from now. What is likely, however, is that the market will move higher, perhaps substantially so, well before either sentiment or the economy turns up. So if you wait for the robins, spring will be over.

A little history here: During the Depression, the Dow hit its low, 41, on July 8, 1932. Economic conditions, though, kept deteriorating until Franklin D. Roosevelt took office in March 1933. By that time, the market had already advanced 30 percent. Or think back to the early days of World War II, when things were going badly for the United States in Europe and the Pacific. The market hit bottom in April 1942, well before Allied fortunes turned. Again, in the early 1980s, the time to buy stocks was when inflation raged and the economy was in the tank. In short, bad news is an investor’s best friend. It lets you buy a slice of America’s future at a marked-down price.

Over the long term, the stock market news will be good. In the 20th century, the United States endured two world wars and other traumatic and expensive military conflicts; the Depression; a dozen or so recessions and financial panics; oil shocks; a flu epidemic; and the resignation of a disgraced president. Yet the Dow rose from 66 to 11,497.

You might think it would have been impossible for an investor to lose money during a century marked by such an extraordinary gain. But some investors did. The hapless ones bought stocks only when they felt comfort in doing so and then proceeded to sell when the headlines made them queasy.

Today people who hold cash equivalents feel comfortable. They shouldn’t. They have opted for a terrible long-term asset, one that pays virtually nothing and is certain to depreciate in value. Indeed, the policies that government will follow in its efforts to alleviate the current crisis will probably prove inflationary and therefore accelerate declines in the real value of cash accounts.

Equities will almost certainly outperform cash over the next decade, probably by a substantial degree. Those investors who cling now to cash are betting they can efficiently time their move away from it later. In waiting for the comfort of good news, they are ignoring Wayne Gretzky’s advice: “I skate to where the puck is going to be, not to where it has been.”

I don’t like to opine on the stock market, and again I emphasize that I have no idea what the market will do in the short term. Nevertheless, I’ll follow the lead of a restaurant that opened in an empty bank building and then advertised: “Put your mouth where your money was.” Today my money and my mouth both say equities.

Warren E. Buffett is the chief executive of Berkshire Hathaway, a diversified holding company.

More Articles in Opinion » A version of this article appeared in print on October 17, 2008, on page A33 of the New York edition.

林森池的跌市投資法

信報財經月刊》
2008年10月號

上月本港連番跌市，嚇得散戶人心虛怯，不敢趁低吸納。香港著名金融評論家林森池說，跌市買股很講求心理質素，千萬不要把股份震出來，相反要大膽吸納。

「九 一八大跌市那天早上，我以24元買入國壽，以66.75元買入中國移動。」林森池說，每次都是大跌市入貨，升市不買。「每跌2元我就買入國壽，24元買完 後，當天我再訂下另一買盤，限價22元。下午約好牙醫鑲牙，連股價也不過問，以平常心執貨，沒料到九一八下午股市戲劇性回升; 可能股市中有春江鴨，能預期中央有救市措施出台，股價急升，我就沒有再追貨。」

大跌市做勇士

林 森池在大跌市中絲毫沒有恐懼，心境不只平靜，反是胸口掛上「勇」字。反問及其在大跌市的心理狀態，他說：「美國金融海嘯乃是世紀一遇，香港股市一個早上跌 了1300點，亦要把它看成是一件世紀盛事，一定要參與。」他聲線加強，續說：「1967年任職教師期間，認識一位退役英軍上校，二次大戰時他曾跟蒙哥馬 利將軍，談起登陸諾曼弟戰役，津津樂道能夠以參與為榮，一位轟轟烈烈的戰士一定令人肅然起敬，縮頭烏龜只是懦夫行為。」上世紀30年代「九一八」及「八一 七」都是歷史上抗日戰爭的重要時刻，他自問生不逢時，枉有一腔熱血未能參加抗日戰爭，卻慶幸在股市中參與2007年的八一七及2008年的九一八大跌市， 總算可以考驗自己的EQ。他斬釘截鐵的說，不管輸贏，買了再說，愈買愈多。他的買股策略，與美國股神巴非特一致：「在人人恐懼時貪婪。」

投資「未學行，先學坐」

林 森池的愛股中國人壽於2007年派息0.42元人民幣，2008年中國移動亦將會派2.8港元。「中國電訊業近期重組，投行借機唱淡中國移動，斬 ACCUMULATOR餘下的倉，但公司的基本因素沒有改變，8月上客量達到717萬人次，與上年同期比較，仍大幅增加28%。以66.75元買 入，2008年市盈率11倍，股息4.2%，不怕買來坐啊。」至於中國人壽，也沒有受次按影響業績，保費更加大幅上升，前景秀麗，逄低必買。

林森池認為，買中資股的最大風險是A股爆破，「現在這個炸彈已經爆破了，還怕什麼？中央不只出口術，也在行動上帶頭買股，展示了救市的決心。」他說，A股市場應該已見底，投資者可逢低買入優質中資股。

美國樓市2009年見底

面 對美國金融海嘯，美國政府宣佈準備以7000億美元包底買入那些樓按債券。林森池相信，美國的金融海嘯應可獲得控制。「美國這麼大型的金融機構如雷曼兄 弟、AIG等都出了事，美國政府被迫購入這些房貸爛賬，高盛及摩根士丹利亦轉型為商業銀行控股公司，相信信心危機可以緩和下來，但預期仍會有一些對沖基金 及小型銀行倒閉。」

林森池相信美國政府救市，目的是要保住經濟不要陷入嚴重衰退，以換取時間讓金融機構喘定。他預期美國的房地產市道將於2009年見底。不過，美國地產的復甦速度可能緩慢，他相信美國的出口及消費環節反彈會較快。

對 於美國動用總計上萬億美元救房地產壞賬，他認為美鈔肯定愈來愈不值錢，而人民幣資產長線升值，故未來兩年最穩妥的投資仍是人民幣資產。「美國與中國的經濟 發展已經分道揚鑣(decoupling)。」林森池說，由出口雖然放緩，但人民幣儲蓄率偏高，國家財政有盈餘，仍可以利用內部消費及投資(如通訊、能 源、機建)帶動經濟，2009年經濟應可以保持8%增長；至於美國，其財政赤字大，基建又不易為，只有寄望油價未來回落至80至100美元一桶，利用弱美 元及低息率，以出口及消費帶動，逐步走出經濟困境。」

散戶如何自處？

面 對股市飄忽，散戶如何自處？林森池強調揀股是非常重要的，堅信中國人壽及中國移動這兩隻股票仍然是千里馬。電訊重組及3G不會損害中國移動的品牌，與毒奶 不可同日而語。「最近因毒奶事件，蒙牛品牌一朝喪，用十年八年建立的聲譽毀於一旦。」蒙牛上月因毒奶事件而停牌，9月23號復牌後由20元大跌至7.95 元，跌幅6成。

至於散戶的愛股匯控，林森池說，該公司持有美國的次按房產，早於2006年已經開始撥備，相信2008年末期業績報告應該是壞消息盡出，投資者如偏愛匯控可以趁低吸納，2009年業績應不會太差。對於散戶另一愛股港交所，林森池認為，該股屬於周期性，港交所成交額並不穩定，買入態度應該以收股息為主。」

林森池對散戶的忠告是，任何時候都不要買衍生工具，也不要用槓桿投資。他相信散戶在這波動市中，可以採用平均成本法例如月供形式作長期投資。

本地銀行０８年估值預測比較

《經濟通通訊社１４日專訊》表列本地銀行０８年估值預測比較

股份　　　　股票編號　　　市盈率　　市帳率　　股息率
　　　　　　　　　　　　　（倍）　　（倍）　　（％）
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
滙豐控股　　００００５　１０﹒６　　１﹒４　　６﹒４
恆生銀行　　０００１１　１３﹒０　　４﹒０　　５﹒４
渣打集團　　０２８８８　　８﹒１　　１﹒３　　４﹒７
東亞銀行　　０００２３　　８﹒３　　１﹒１　　７﹒２

永亨銀行　　００３０２　　７﹒３　　１﹒４　　６﹒９
創興銀行　　０１１１１　　８﹒７　　０﹒８　　６﹒４
大新金融　　００４４０　　４﹒５　　０﹒６　　９﹒２
大新銀行　　０２３５６　　４﹒６　　０﹒６　１１﹒４

中信國金　　００１８３　１０﹒２　　１﹒１　　２﹒６
富邦銀行　　００６３６　　５﹒６　　０﹒７　　８﹒９
工銀亞洲　　００３４９　　６﹒９　　０﹒８　　８﹒９
中銀香港　　０２３８８　　８﹒０　　１﹒４　　８﹒０
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
資料來源：《經濟通通訊社》

《經濟通通訊社１４日專訊》表列本地銀行股價表現

銀行　　　　股票編號　年初至昨收表現（％）９月起至昨日表現（％）
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－
永隆銀行　　０００９６　　６６﹒６　　　　４﹒６
永亨銀行　　００３０２　　－５６﹒０　　　－４３﹒４
創興銀行　　０１１１１　　－３８﹒７　　　－４１﹒６
大新金融　　００４４０　　－６４﹒３　　　－４２﹒９
大新銀行　　０２３５６　　－６４﹒０　　　－４０﹒７

中信國金　　００１８３　　　２﹒７　　　　－２０﹒６
富邦銀行　　００６３６　　－４７﹒３　　　－４２﹒５
工銀亞洲　　００３４９　　－４６﹒６　　　－３６﹒６
東亞銀行　　０００２３　　－５８﹒３　　　－３０﹒５
中銀香港　　０２３８８　　－４１﹒２　　　－２７﹒９
渣打集團　　０２８８８　　－４８﹒１　　　－３０﹒０
滙豐控股　　００００５　　－９﹒０　　　　－７﹒３
恆生銀行　　０００１１　　－２３﹒６　　　－２３﹒３
大眾金融　　００６２６　　－３１﹒２　　　－２４﹒８
－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

鬼佬日記 9月30日 - 巴菲特買電池股

昨天港股重挫800點至17,900點，已經踏進入貨的區域。匯豐控股（5）高達6厘的息率令人垂涎，而市盈率也只 有10倍；至於中國移動（941）仍然不斷高速增長，預測市盈率卻只有14倍，而2007年的息率已經升至3厘。工商銀行（1398）仍能維持雙位數字的 增長，預測息率卻高達4厘。

這些都是舞台上的主角，股場江湖的老大哥。其他配角的表現卻更加耀眼：在一眾高增長的中資銀行股中，投資者只要做點功課，就能輕易得到5%或以上的高息率。

本來次案危機只會影響美國和部份國際金融機構，很多高息率、低市盈率的公司卻備受牽連。難怪華倫·巴菲特（Warren Buffett）也在左嗅嗅、右嗅嗅，在市場上獵取投資機會。

市場對保爾森的救市方案劣評如潮，一如喬治布殊在攻打伊拉克一役中盡失民望；甚至有人認為，如果某一方總統候選人公開反對救市方案，其支持度一定會大幅上升云云。不過，美國選民的眼睛並不是永遠都那麼雪亮－－從布殊成功當選連任已經可見一斑。

如果政府不能在短期內採取行動，後果只會不堪設想。整個金融體系已經危在旦夕，樓市長期一厥不振，失業率不斷飆升，經濟正在面臨1930年代的寒冬，隨時無藥可救矣。

當某一天銀行失去了貸款能力，經濟隨之會走向敗亡之路，即使是通用汽車（General Motors）、福特（Ford）和波音（Boeing）等響當當的名字最終也會走上破產的不歸路。還不夠嗎？如果通用電力（General Electric）和摩根士丹利（Morgan Stanley）都瀕臨破產又怎麼樣？失業率會升至雙位數字，而美元的地位也隨時不保。

沒有人能保證救市方案會行之有效，不過如果方案能開動經濟的引擎，那已經很足夠了。自由市場的死硬派肯定會大力反對 －－他們到底有沒有動腦想過不干預的後果？正如香港政府在1998年以低價入市干預一樣，結果令股市的跌勢穩定下來。至今仍然有人反對港府的保衛戰；作為 一個旁觀者，我親眼目睹救市的功效，所以絕對支美國持政府採取行動。當人們的信心崩潰時，所有最壞的後果都無可避免，而今次危機的嚴重性更是前無古人。

今天的我可能要打倒昨天的我，因為市場也許再也跑不動了。無數大眾市民可能打從心底裏希望救市方案能成功通過；不過事實上，即使通過了市場也不會再歡呼。要是方案真的不獲通過，那麼市場就會成為駭人的無底洞。

巴菲特四出找尋投資對象，那麼就一起看看他到底找到了甚麼。比亞迪（1211）是一間汽車電池生產商，總共發行了20.5億股，昨天收市報11.9元，總計市值244億元。對上一張資產負債表顯示比亞迪的資產淨值為110億元人民幣，折算每股5.5元。

這間公司有3項業務，其中電池業務在上半年貢獻盈利達2.28億元人民幣，手機零件業務提供了3.86億元，而汽車 業務則提供了22.49億元。中期報告表示電池和汽車業務的前景樂觀，惟手機零件方面則有所保留。富士康（2038）向比亞迪提出訴訟，聲稱比亞迪盜取了 它的機密資料。

公司發行了2.25億股新股，約為原有股本的10%，為公司帶來了18億元人民幣的資金，雖為數不多但也挺有用。集資的目的不是要巴菲特挽救公司，而是要增強公司的協同效應。

比亞迪過去3年來的純利急升，從2005年的4.84億元升至2006年的11.17億，翌年再升至17.21億。不過，截至2008年6月的中期盈利卻輕微下跌至6億元。

巴菲特挑選比亞迪一擧看來很奇怪，因為公司的主要產品沒有專利權，股價比資產淨值有大幅溢價，而且受到訴訟纏身；再者，公司今年的盈利應該會稍有倒退。現時比亞迪的市盈率是14倍，不過巴菲特卻是以10倍市盈率入股的。

如果投資者想步股神巴菲特後塵，那麼買入前務必要三思，避免在高位入貨，因為比亞迪的前景一點也不確定。

鬼佬日記 9月29日 七千億美元救市方案

看來美國的7000億元救市方案已成定局，華府將會從飽受摧殘的銀行手上買下按揭資產。這個大突破會在今天的股市中反映出來：首先是澳洲（雖然相關程度不高），然後是日本（同一道理，因為日本經濟基本上與其他國家絕緣），之後就是香港和中國。
香港股市的特別之處，在於投資者明察秋毫，且思想細密，其他市場的升跌只屬反射動作。順帶一提，香港人深諳國際貿易，多年來均以此為生，有無數商人涉足進 出口生意，再加上人人都或多或少有親朋戚友住在美加澳等地，因此連街上的一般人也懂得外匯交易。貿易對香港的影響力，遠超過世界上其他金融中心。
言歸正傳。我不能預計港股會如何消化上述救市的消息，但初步反應應該是十分正面的，因為救市方案不但會令樓市的跌勢穩定下來，甚至會開始止跌回升。因此， 預期市場內會有不少套戥活動：投資者會在香港買入股票，然後在倫敦和紐約等海外市場沽售圖利。不過近日倫敦市場受到抵押貸款銀行Bradford & Bingley陷入財困的消息所困擾；即使市場已經反映了大部分壞消息，但我相信英國股市仍會受到一定拖累。
雖然我不太清楚保爾森救市計劃的完整具體細節，但可以肯定的是，美國投資者會對計劃有正面的反應。美國金融股經過一年來的無間煉獄，如今的沽售壓力應該所 剩無幾。美國政府立例禁止沽空金融股後，空倉可能已經大大減少。如果現在仍有大量空倉的話，隨之而來的平倉潮將會構成最重大的需求。至於散戶在這場災難裏 已經受到重創，很多都不太願意（或者沒有財力）加碼投資，因此他們的需求反而不會是最大。
機構投資者也會構成重大需求。近來很多基金都持有大量現金，一直都在場外觀望等待有人收拾殘局。基金的投資決策，將取決於基金經理們是否認同救市方案的功 效，以及樂觀的情緒能否持續下去。以汽車作比喻：救市方案雖然開動了引擎，但引擎動了還是不夠，汽車還是要有汽油才會跑得動。我們能寄望的，就是前方不遠 處有加油站。
大環境雖然不斷打壓樓市，但人們對物業的需求必定會重現。如果大家都認為樓價會繼續下挫，當然沒有人會去買房子；但是如果大家都認為樓市已經見底，那麼升市的循環就會自我實現，結果整體氣氛就會開始逆轉。
不過，即使樓價因為救市方案而回升，市面上仍然會有不少物業待價而沽，因為美國政府是不會直接買樓的。但是，如果救市方案能成功清除市場上過量的按揭（是買按揭而不是買樓），然後等待人們清償貸款，那麼一手和二手市場的供應存量就會減少，從而成為樓市的催化劑。
如果救市方案在美國行之有效，那麼英國和歐洲的問題也會迎刃而解。不過我認為未到聖誔節，故事的結局也不會出現。
與此同時，美國大選會逐漸引開人們對救市議案的注意力，並且成為傳媒的焦點－－今次大選可謂相當刺激。麥凱恩（John McCain）是共和黨的參選人；傳統上共和黨是富人的黨派，因此贏得了不少華爾街的支持。去年當選戰開始時，大家認為他的勝算微乎其微，皆因喬治布殊在 攻打伊拉克一役上盡失民望。麥凱恩的信譽良好，在之前的選戰與布殊交手時，他與喬治布殊的大部分政策都劃清界線。不過麥凱恩已介高齢72歲，作為一個總統 候選人，他的履歷上除了「越戰戰犯」以外就沒有甚麼可觀之處；他的優勢在於政治上的誠信。麥凱恩的對策是找了一個年輕的女副總統候選人－－佩林 （Sarah Palin）。佩林與總統一銜只有咫尺之遙，而我想她的出現會否增加勝算。
奧巴馬（Barack Obama）則是民主黨派出的候選人－－年輕、能言善辯卻缺乏經驗。本來總統一職已經是他的囊中物，不過美國中部的死硬派選民可不太接受一個黑人當總統， 結果膚色有可能會粉碎他的總統夢。一個白人越戰老兵，一個黑人魅力領袖，到底誰勝誰負？這就是美國。

鬼佬日記- 銀行劫難 9月26日

今時今日還有甚麼投資可以說是安全的呢？大家又應否繼續持有股票，因為說不定下星期，或是下個月，一些公司的前僱員或是不滿的顧客可以散播謠言，這將令客戶或股東受損，他們便會紛紛逃跑遠離危險。

正如在市況暢旺時 市場上會充斥著謠言，令個別股票飆升至難以置信的高位，某人亦可成為始作俑者，令市場出現混亂，而東亞銀行（23）的故事便是一例。

儘管我心裡相信這些謠言離我甚遠 ，我也不能對此絕對肯定，因我的信心已被美國國際集團〈AIG〉的下塌擊碎了，我曾認為該公司穩如泰山，或可與匯控（5）媲美，但在現時的環境中，即使是匯控又是否能夠免疫呢？

曾聽到一些似乎不甚顯眼的消息，例如某僱員造成的交易虧損，但卻沒有在中期業績報告中公佈出來；這似乎涉及銀行內的 監管問題，另外，還有涉及AIG和雷曼兄弟〈Lehman Brothers〉金額接近50億港元的投資，但大家假設這或已全數虧損，而這可能暗示投資分部的標準較遜一籌。即使有人會向李國寶的朋友洩露有關董事會 的消息，但這與東亞現時的情況無關。

此外，這亦 導致1997年給予越秀投資〈123〉的貸款舊事重提，當中東亞受到重大打擊，那時越秀需要藉著輸往香港的供水銷售權來避免破產。在大眾的心目中，無煙不成火，任何的指責都可能讓存戶和股東感受到。

然而，東亞的資產負債表顯示，總資產達4,000億元 ，數字看來非常龐大，但假如扣除經常及非經常的負債後，大家便要看看其資產淨值，亦稱為股東資本，為340億元，而就此數字來看，50億元似乎不是小數目，約為15%。

如重温最近發出的中期盈利公佈，會發現該行要為「指定為通過損益以反映公平價值金融工具」，撥備10億元。截至去年12月的6個月，也有相約的撥備，但被大約10億元的「淨交易利潤」抵消了。「金融工具」一詞聽來十分神秘，令人卻步。

如果截至2008年12月的全年虧損介乎40至50億元，那麼該行便很可能要公佈錄得虧損。又倘若李嘉誠想從東亞賺快錢，也許亦未能如他所願了。

按每股26元計，東亞市值435億元。如扣除這些特別虧損，並包括正常收益盈利在內，淨資產值則為300億元。可是 這並沒有甚麼不尋常，而反屬正常。銀行股，尤其是東亞這樣歷史悠久的銀行，淨資產值處於溢價水平並不出奇。令我有所保留的是，如果東亞今年虧損20至30 億元，便可能不是2008年銀行股中的短跑贏家了。

不過，我認為一般存戶不用擔心，因表面上他們的血汗錢很安全。即使星星從天空殞落，也會有其他銀行出手支撐。就算那樣不行，還有香港政府會推出臨時措施協助。

我亦認為26元的東亞是個良好的買入之選，但我不會預期有短線回報。我看股價如要升至去年最高的60元水平，或需長 達5年時間。預測2013年達到45元的水平會比較可取。但那對耐心的投資者來說，盈利已屬非常可觀，儘管或已勝過於所謂的文化國家，還是我應該說是已發 展或衰退中、潰爛中、或沉淪中的國家。

但李嘉誠在投資東亞，就祝他好運吧，雖然我懷疑他是否需要那樣做，而畢菲特也投資於高盛。但他不是買入股票，而是可 換股債券，息率高達10%，而且能以近期已下挫股價的九折換股！你能辦到就真是不錯，但首先你必須有50億美元，我懷疑即使是李先生，也能否迅間足夠籌得 這筆現金在手。