鬼佬日記 有誰想要五倍股？11月18日

當股市見底回升時，投資者其實不必太在意初期的賬面利潤，皆因「好戲在後頭」，到時牛市一定會以大比數勝出。

事實上，即使股市再下跌，恒指還有多少下跌空間？要是再跌5,000點（我覺得這不太可能會發生），8,000點仍然不算是世界末日，虧損很快就會復原，即使跌至這般的低位也只會是曇花一現。

你覺得大藍籌匯控（5）應該值50元還是150元？50元的匯控是有可能出現的 － 但那會是世界末日、美帝崩潰之時。匯控肯定會重見150元的水平，這點我是毫無疑問的。不過在過去一年來，我們親眼看見花旗集團（Citigroup）受 創、AIG倒下、兩房被接管 － 原來這個世界凡事都有可能。

要深滬股市重回去年的高峰，要求又未免太高了罷。一些成份股可能在至少10年內也不能回到其歷史高位，但亦有部份能再創新高，銀行股就是其中一例。工行（1398）很快就會回到7.5元（即9元人民幣）的水平，而中移動（941）也同樣會再創高峰。

市場上有不少能在未來5年內升3倍的股票，但要升5倍就不是那麼容易了。雖然如此，很多人在一生裏也不能令財富升值3倍；如果你能做到的話，要求升5倍也太貪心了吧。

以下純屬個人意見：昨天我再看瑞安房地產（272），更加肯定當股市回升時，它注定會升穿8.5元 － 今天它是1.6元。中鋁（2600）的投資價值甚佳，即使回升了5倍仍有價值。我對「5倍」的目標毫無疑慮。

還有一隻我昔日的愛股：創科實業（669），現價報1.93元。1.93元的5倍是9.65元，還遠遠不及2005 年最高峰的20元，要是升至10元我已經心滿意足了。在這間公司如日中天的時候，市值一度高達145億元，每年盈利一度高達10億元。創科能否回復當年 勇，仍是未知之數；但過去幾年來創科有3個大型收購項目，當中包括美國的Hoover。美國人回到商店購物之日，就是這些交易修成正果之時。現在創科的股 價只剩下1.93元，折算市值28億元，而且有成交配合。

在我的買入清單裏，傷亡更慘重的還有江西銅業（358）。江銅在2007年高見32.5元之後，一直跌至2.58 元，及後反彈至4.63元；洛陽鉬業（3993）則一度高見22.5元，在低見1.46元後反彈至2.77元。不過礦石挖了出來就是沒有了，總有用完的一 刻，因此我對礦產股不是太熱衷。

我相信物業是理想的長線投資對象，但長遠而言，其回報仍要比股票稍遜一籌。我尤其對高速增長城市中心的物業有信心。 很多內房股的市值較其資產淨值存在巨大溢價；雖然它們手上的物業正在跌價，但投資價值仍然理想。以廣州富力地產（2777）為例，它自最高峰的45.6元 跌至今天的4元，但如果以4.2元的資產淨值計算，4元的股價仍算昂貴。

投資者追求高回報時，切記要極度小心。

鬼佬日記 試買「投機股」？11月17日

隨了一大堆陳腔濫調之外，我估計二十國集團（G20）會議不會有甚麼實質成果。華爾街股市在上星期五大挫5%，應該會拖累港股下跌至少1天。13,500點的恒指屬於買入的領域，投資者應該趁低吸納。
投資者其實無須苦候股市的最低位，多賺少賺幾個百份點又何需掛齒？太早重倉入市的投資者也無須擔心，只有你沽出股票才會釀成真正的損失。每月抽取一部份收入作月供股票的投資者，股息收入細水長流。今天的賬面虧蝕很快就會變成明天的利潤，投資者需要的是耐性。
對於多數投資者來說，入市買股應該只考慮基本因素強勁的股票，眼光應放在未來的利潤。金融海嘯可能會在未來一、兩年內對這類公司構成衝擊，因此投資者的側重點要放在穩步上升的股息收入。
不少分析員認為匯控（5）不是一項安全、可靠的投資。我認為即使匯控今年的盈利不變，高達8.5厘的股息已經足以補償，更何況之後匯控會重拾增長。對於中 資銀行來說，2008年是豐收年，使我擔心的反而是銀行業不斷想「走出去」購買海外資產，隔山買牛的結果可能是弄巧反拙。因此我決定不重倉押注在某一間銀 行，而是把資金分散到幾間不同的銀行。
全球經濟放緩對中移動（941）的影響有限，再加上吸引的股息率和市盈率，作為一眾紅籌之首的中移動值得信賴，這點也適用於其他公用股。
如果投資者想得到更高回報，就可能要把資金分散到更高風險的公司。我建議投資者可以考慮買入投機味較濃的股票
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當然前提是要經過詳盡的分析。
聽起來很誇張：我認為匯控在5年內升至300元並不難。面對匯控這間龐然大物，高層需要高超的管理技巧。我不敢斷言葛霖（Stephen Green）有出色的管理能力，但一直以來他都沒有行差踏錯，已經是不錯的表現。即使股價在100元停滯不前，只要匯控的盈利和股息每年上升12%，我已 經心滿意足。
只要中移動的盈利繼續增加，股價想跌也難，5年內升至200元（甚至更多）屬於合理估計。和匯控一樣，中移動要出亂子都會是因為管理層的問題，但看來這間公司的管理層相當出色。唯一令人憂慮的是中移動有收購擴張的誘因，這只會令事情複雜化。

中資銀行的超級規模，也可能會導致管理層出理問題；但股價在未來5年上升3倍也不算太難。以工行（1398）為例， 把現價3.75元乘以3，再乘發行股數3,350億股，市值就是34,000億元之巨。預計工行今年賺1,250至1,400億元，只要保持每年15%的 增長率，五年內要達到2,000億元不是遙遠的夢想。中行（3988）現價6.5元乘3就是6.5元，即市值16,500億元；今年盈利是850億元，即 使把股價乘3後除以今年的每股盈利，所得出的市盈率尚算合理，更何況中行肯定會繼續增長。

至於投機味較濃的股票，我會推薦中鋁（2600）和瑞安房地產（272），現價分別報3.5元和1.68元。我認為兩隻股票都會在5年內升值5倍，甚至更多。3.5元乘5是17.5元，折算市值2,000億元，合理的盈利是每年120至150億元
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中鋁早在2006年和2007年已經做到，沒有理由不能在好景的年份再創高峰。
瑞安房地產的1.68元乘5得出8.5元，亦即市值360億元；其實早在去年瑞房己經升抵8.5元。這間公司仍有不少大型發展頂目進行中，只要它在5年內不破產，8.5元的目標肯定可以達到。
為求增加回報，你可以考慮用最多20%的資金入買這些「投機股」。

鬼佬日記 西門說賣，大家齊齊賣 11月14日

股市是個「西門說」的遊戲。小時候玩「西門說」，西門說甚麼你就要做甚麼。美國就是股市的西門，她說甚麼就是甚麼。

保爾森終於發現購買按揭資產是行不通的，實際操作也很難執行，於是就跟隨歐州政府的做法，透過銀行體系進行操作。結果當然會引來公眾的戒心、國會議員的質疑。在民眾的眼光裏，銀行是一切問題的罪魁禍首，保爾森向銀行派錢，當中有沒有利益輸送？

保爾森班子「轉軚」其實早有前科。雷曼倒下時他見死不救，後來發現事態不妙，於是又決定出手相救AIG。今天他跟隨歐洲的做法，直接向銀行注入現金來換取可換股債券，美國人民一定會覺反感，參議院也一定會阻隢。故事的發展陸續有來，法案很難獲得國會順利通過。

伯南克只有減息一招。減息固然可以幫助銀行，但要其功效滲透到終端消費者（即置業者）仍需一段時日，他們是最後才能受益的一批。與其讓保爾森不斷改變主意，不如由奧巴馬取代布殊主政，說不定新人會有新氣象－最低限度會把財政部長換掉吧。

美國股市一聽見財長保爾森要「轉軚」，馬上就應聲下挫，環球股市自然不能倖免。我認為故事不會就此終結，新發展將會接腫而來。

只要投資者不需要為籌錢而賣股，又或者沒有槓杆借貸，其實是不需要擔心的；較憂心的自然是按揭買樓的業主，樓價一跌 他們就會成為「負資產」。我認為這批不幸的業主應該像2003年時那樣做，堅持下去繼續供樓，因為經濟週期不斷循環，今天的虧蝕最終一定會變成利潤。話說 回來，近日樓市沒有出現瘋狂的炒風，因此「負資產」業主應該不會很多。

股市下跌造就了入市良機，剩下的問題是：哪一隻？投資者不必老是擔心見底沒有，因為股價肯定十分便宜。當股市回升之後回首再看，到底是11,000點還是12,000點入市又有甚麼所謂？

愛股匯控（5）和宏利（945）固然吸引，但鑽石組合早已把它們收歸旗下，而我的私人組合亦以匯控宏利為核心持股。這兩間公司便宜得離譜，單單買來收股息已經非常化算，更何況兩間公司都必然會繼續增長。

在13元左右買入盈富基金（2800）也很不錯。盈富追蹤恒生指數，管理費用低廉，而且派息慷慨。沒有人知道明天股 價的升跌，但在一年之後再想以同一價位入貨，機會簡直微乎其微。我還可能會增持A50中國基金（2823）。A50雖然管理費比較昂貴，因而派息較少，但 勝在組合比較均衡，而且不與任何一個指數直接掛勾。

昨天中國股市一支獨秀，主要原因是中央政府終於出手救市。雖然很多中資股都非常便宜，但在跌市裏我還是忍手比較好，所以今天不會入市。

我的耐性正備受考驗，我已經開始等得有點不耐煩了。

鬼佬日記 底部、虧損？ 11月13日

恒生指數現報14,000點，比最高峰的32,000點蒸發了56%。不過說真的，有多少人真的虧損了56%那麼多？其實有很多投資者一早已經入市，即使股價比最高峰時跌了很多，現價仍然比買入價有相當升幅吧。

只有遲開始的投資者（我的鑽石組就是其中一例）才會錄得賬面虧蝕。在我認識的投資者裏，沒有一個是在最高位重倉入市的，即使有入市原因通常都是「換馬」，把賺來的資金轉移至比較穩健的股票而已；另一個買入的原因是出於習慣和紀律，例如透過月供計劃增持股票。

很多投資者都錄得賬面損失。不過如果你翻閱昨日的專欄，看看港股歷來牛熊交替的記錄，其實是不用擔心的。一旦到了熊 市逆轉、牛市重臨之日，開始時的升勢往往來得很急，到時投資者後悔的，是錯過了最低位，是買得不夠徹底。觀乎今個月的走勢，有可能正是牛態交替之時。牛市 只會靜悄悄地來臨，牛角從來都吹得不響亮。

回首2003年沙士疫潮，很多買家一看見股價升了一點點就怕會跌回去，於是紛紛急於止賺套現，只有勇敢的投資者才會放膽增持。再追溯至1998年亞洲金融風暴，很多人都忙於指責政府入市干預，結果錯過了急促的升勢。

如今看來沒有人夠膽大聲說：10,600點就是底部。沒有在這個水平入市的人，已經眼白白地錯過了30%的升幅。

鑽石組合在恒指跌穿18,000點時才入市，我在白天沒有後悔自己的決定，在晚上沒有蹍轉難眠，唯一怕的是股價升得 太快而令我來不及入市。即使是表現最差的瑞安房地產（272）一共下跌了64%，我的情緒也不會受影響。這隻股票的單日波幅可以高達20%，一下子彈上5 元也不足為奇。

政府發力，誰能匹敵？中央政府終於覺得深滬指數跌得太殘，出手救市，小股民要對抗中央簡直是螳臂擋車；中央有沒有足 夠的魄力和工具來達成心目中的目標，倒是有點值得商榷。與此同時，我對奧巴馬和他的助手充滿信心，相信他們有能力使經濟重回升軌。歐州各國卻各自為政，情 況比較令人擔心；亞洲則比較樂觀，因為它們本身沒有問題，只不過是被大型國際銀行所牽連而已，要脫離困境其實並不難。

曙光出現了沒有？我認為晨光雖未畢露，但長夜已經漸退。兩個星期前大家還在黑暗的最深淵，了無希望可言，兩個星期後災難的尾聲可能已經來臨。我預期股市會繼續反彈，晨光很快就會出現。

再看昨天刊出的牛熊時間表，牛市歷時遠比熊市要長得多，以26比8的壓倒優勢勝出。牛市的升幅總計3,400%，平 均每次680%；而熊市的跌幅共計325%，平均每次65%。即是說在每次牛熊循環，股市上升680%後即使回吐三份之二，投資者也淨賺240%，牛熊的 勝負一目了然。

鬼佬日記 指數與相關概念 11月12日

近日我曾預測：「32,000點是恒指未來10年的阻力。」其後有人指出，我在4月份時曾預測指數會在2014年升穿40,000點，即平均每年回報15%（這其實也不算太難）。豈不是我調低了目標價？

答案是肯定的。我承認當時的目標訂得太高，尤其是恒指點數並不包括股息回報。如果要我重訂目標，我會樂於接受每年平均升值6.5%，再加上3.5%的股息，總計10%我已經心滿意足，也是鑽石組合所追求的目標。長遠而言，這足以勝過存款、債券甚至是物業的回報。

每年回報10%，代表資金會在7.5年內上升1倍，即是要到2015年才能達標，而不是2014年。還有，當時的恒 指是20,000點，今天回首看來真的太高了。再者，指數是由成份股組成的，指數倍升代表成份股平均起來也要倍升。有些股份也許會倍升，指數卻會被較不濟 的公司所拖累。

反過來說，以14,000點為基數，32,000點作為終點，這個目標卻訂得太低了。平均每年回報10%，10年之後就是36,000點。只要你的要求不太高，36,000點其實也不是遙不可及的目標。

華富財經的林志江（Rico Lam）擅於技術圖表分析，他給我一份港股歷來熊市的記錄。我覺得這份資料很有意思，現輯錄如下。

年份 頂峰（點） 低谷（點） 跌幅（%) 歷時（月）
1973/74 1774 150 92 20
1981/82 1810 676 63 18
1987 3969 1876 53 3
1997/98 16820 6545 61 13
2000/2003 18398 8332 55 38
2007/ ? 31958 ? ? ?

與歷來的熊市比較，今次的跌幅（67%）與過往幾次相若，惟歷時甚短，因此10,676點成為今次熊市的低谷絕對不足為奇。

牛市的資料更加發人深省，輯錄如下。

年份 低谷（點） 頂峰（點） 升幅（%) 歷時（年）
1974/81 150 1810 1207 7 years
1982/87 676 3969 587 5
1988/97 1876 16820 897 9
1999/2000 6545 18398 281 1
2003/07 8332 31958 383 4

牛熊對決的勝負已分，賽果震撼人心。熊市總共歷時8年（92個月），牛市以26年大比數勝出，投資者總計回報驚人。

回到1974年，150點的恒指稍縱即逝，當日指數只跌了10分鐘即開始回升。不要說150點，連600點的低位也 很難捕捉到。如果我們以1974年的600點為起點，2008年的14,000點為終點，升幅總計13,400點，34年來的回報是22倍，稍作計算就可 得出平均年回報率（譯者按：計算結果是平均每年回報9.5%），這還不包括股息回報。今年投資者收到的股息，回報可能比資本增值更多吧。

上述的回報是經歷了大大小小熊市的結果。底位稍縱即逝，投資者錯過了才抱頭痛哭已經太遲了。這種錯誤，無論是投資新丁還是股場老將都一樣會犯。